11月3日晚间，备受业界关注的《证券公司风险控制指标计算标准规定》迎来最新修订。自2020年修订并推出现行指标来看，行业持续稳健发展，没有发生重大风险事件。此次修订将带来哪些深刻变化？哪些业务将在新规下更稳健发展？哪些将受强约束？对此，财联社记者采访了多位券商业务部门负责人以及非银行业研究员，解读此次指标调整的影响。

　　受访人士普遍认为，此次修订旨在提高风险控制指标的科学性、有效性和导向性，以促进券商加大对实体经济和居民财富管理的服务力度，提升全面风险管理的主动性和有效性，为增强投资银行服务能力奠定良好基础。

　　同时，对重点业务加强资本约束，体现了从严监管的导向，确保不发生系统性风险，也将有助于优质券商打开资本空间，提升资本使用效率与投资银行服务能力，进而提高券商服务实体经济和居民财富管理的空间能级，有利于维护金融市场的稳定和发展。

　　国泰君安资产负债部有关负责人告诉记者，“促进功能发挥、扶优限劣分类监管、全面加强监管、夯实风控基础”四项并举，这对于激发券商活力，更好参与资本市场功能建设，进一步加大服务实体经济和居民财富管理的力度，同时积极走好资本集约型的专业化稳健发展之路，都将起到明确具体的指引效果，有助于全面促进行业机构的高质量发展。

　　华泰证券有关业务负责人受访时表示，本次修订在现有风险控制指标体系基础上，进一步提升风险控制指标的科学性和有效性，引导证券公司优化业务结构和资产配置，有效防范和控制风险。

　　目前我国证券业资本监管的目的在于风险控制，风控指标以风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率为核心。较2020年1月版本，核心变化如下：

　　资本杠杆率（=核心净资本/表内外资产总额）：连续3年AA评级券商分母打七折。

　　净稳定资金率（=可用稳定资金/所需稳定资金）：优化分母的计算、调低中证500、短期资产。

　　风险覆盖率、流动性覆盖率也迎来优化，如调降优质券商风险资本计算系数，连续三年AA级以上（含）券商折算系数从0.5降至0.4，并经证监会认可后，可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。

　　解读一：有助于做市，投资标准化股票、债券等资管计划的规模增长

　　经记者梳理，本次调整主要涉及《计算标准》中风险资本准备计算表、表内外资产总额计算表、流动性覆盖率计算表、净稳定资金率计算表、风险控制指标监管报表等5张计算表。其中，对券商开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准进行优化完善，是本次修订的核心内容，也是业界所关注的。

　　征求意见稿中，对券商开展监管机构认可的做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算；对于投资标准化资产的单一资管计划及集合资管计划的特定风险资本准备从0.3%、0.5%同步调整为0.1%。

　　基于上述，华泰证券有关业务负责人称，对经证监会认可的做市业务在风险资本准备计量上给予90%优惠系数，有利于促进券商做市业务的发展，提升证券市场交易活跃度；对投资标准化资产的单一资产管理计划、集合资产管理计划风险资本准备计算标准由0.3%、0.5%下调至0.1%，有利于推动券商投资标准化股票、债券等资产管理计划的规模增长，服务实体经济融资和居民财富管理需要。

　　华创证券徐康金融团队也告诉记者，可以看到，征求意见稿提出，主动投资的券商资管折算由0.5%降到0.1%，按照这样的调整，或鼓励券商资管主动投资。

　　国泰君安资产负债部有关负责人进一步提到，上述修订能进一步促进活跃资本市场，增强服务居民财富管理需求的效能。

　　解读二：释放优质券商资本空间，提升资本使用效率

　　强化扶优限劣、分类监管，释放优质券商资本空间也是本次修订的重要影响。本次修订，适当调整连续三年分类评价居前的券商的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数，其中连续三年A类AA级以上（含）的券商，风险资本准备调整系数从之前的0.5调降至0.4，表内外资产总额明确调整系数为0.7。

　　据国泰君安资产负债部有关负责人介绍，此前该项仅适用于纳入并表监管试点的机构，此次则覆盖所有分类评价优异的券商；华泰证券有关业务负责人认为，这番调整意在鼓励合规稳健的证券公司进一步做优做强，充分发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。

　　最新征求稿还有一处修订值得关注，连续三年A类AA级以上（含）的“白名单”券商，经证监会认可后，可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。此外，对经中国证监会同意实施并表监管的证券公司，相关风险控制指标计算标准可由中国证监会另行规定。

　　国泰君安资产负债部有关负责人对此认为，此项差异化举措对于风险管理水平较高的机构而言，将提供更大的服务实体经济的空间。华泰证券有关业务负责人表示，这将有助于进一步提升优质券商的资本使用效率。

　　解读三：突出风险管理，指标有效性、适应性进一步增强

　　突出风险管理，风控指标的有效性、适应性进一步增强，也是本次修订不可忽略的影响与重点。

　　国泰君安资产负债部有关负责人认为，征求意见稿根据业务风险特征和期限匹配性，进一步完善计算标准，细化了不同期限资产的所需稳定资金，具体来看，其他所有资产从按照100%调整为6个月以内、6个月以上—1年以内（含）、1年以上分别按照50%、75%、100%计量，对于部分到期期限1年以内的其他资产类别将有效降低对长期稳定资金的需求，有助于资本集约使用。其中，对场外衍生品等适当提高计量标准，部分监管指标更加明晰具体，有助于提升监管有效性、适应性。

　　华泰证券有关业务负责人也提到，根据业务流动性风险特征，场内期货计算未来30日现金流出和所需稳定资金由双边计算调整为按照单品种单边最大名义本金计算，其他所有资产计算所需稳定资金由100%调整为按到期日不同区分为50%、75%、100%，进一步提高风险控制指标的科学性。

　　他还称，对未实现有效对冲风险的权益类场外衍生品等较高风险的业务，风险资本准备计算标准从20%提升至30%，加大风险监管力度。

　　解读四：未来或可见券商ROE水平提升

　　聚焦证券业发展，信达证券非银金融行业首席分析师王舫朝称，投资端改革已经开启，权益化机构化浪潮或提升资本市场对券商机构业务的需求，为券商提供扩表发展机遇。当前头部券商用表能力持续改善，未来或可见券商ROE水平提升。

　　国泰君安非银金融首席分析师刘欣琦也认为，预计机构业务具备竞争优势的头部券商将直接受益于“适当放宽对优质券商的资本约束”风控指标优化等政策红利，有效提升提振ROE，并凭借更强的产品专业化能力更好把握资本市场投资端改革机遇。按2022年数据测算，假设头部券商杠杆水平增加“1”单位，则整体ROE约提振2.1%-2.8%。

　　方正证券非银金融首席许旖珊表示，本轮修订下，高评级券商有望更受益于风控指标计算标准优化。

　　兴业证券非银首席分析师徐一洲也认为，此次调降风险资本准备计算系数和表内外资产总额计算系数，将对风险覆盖率和资本杠杆率两项指标产生直接利好，有助于券ROE水平的进一步提升。

　　加强金融监管、增强投资银行服务能力的重要举措

　　据了解，本次修订券商风险控制指标计算标准是落实中央金融工作会议关于全面加强金融监管、增强投资银行服务能力的重要举措。而此前在今年8月18日提出了“活跃资本市场、提振投资者信心”的系列举措中，在激发市场机构活力，促进行业高质量发展方面，明确将优化券商风控指标计算标准，适当放宽对优质券商的资本约束，本次修订正是上述举措的落地。其中，修订有7大核心看点：

　　一是本次修订是落实中央金融工作会议关于全面加强金融监管、增强投资银行服务能力的重要举措。

　　二是对券商所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，对创新业务和风险较高的业务从严设置风险计算标准。

　　三是对券商开展场外衍生品等业务从严设置风险指标计算标准，加强资本约束，提升监管力度。

　　四是对券商开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准进行了优化完善。

　　五是适当调整连续三年分类评价居前的券商的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数。

　　六是推动优质券商试点内部模型法等风险计量高级方法。

　　七是要求券商坚持穿透、审慎原则计提风险资本，审慎控制业务规模和增速。

　　值得一提的是，本次修订券商风险控制指标计算标准是落实中央金融工作会议关于全面加强金融监管、增强投资银行服务能力的重要举措，主要体现四方面的监管导向：

　　一是促进功能发挥。进一步发挥券商风险控制指标“指挥棒”作用，引导证券公司优化业务结构和资产配置，加大服务实体经济和居民财富管理的力度。

　　二是扶优限劣、分类监管。适当拓展优质券商资本空间，提升资本使用效率，做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护市场稳定的压舱石。

　　三是全面加强监管。对券商所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，对创新业务和风险较高的业务从严设置风险计算标准。

　　四是夯实风控基础。通过风控指标计算标准的修订，引导券商主动加强风险管理，走资本集约型的专业化稳健发展之路。